压下舱口：英国债券投资者为英国脱欧做好准备

安迪·布鲁斯（Andy Bruce）

伦敦（路透社）-除了英国可能在三月份没有达成过渡协议而离开欧盟的风险之外，英国政府明年还将面临额外的头痛：最近历史上最大的债务再融资法案。

在下一个财政年度中，将有近1000亿英镑（1280亿美元）的政府债券到期，届时英国需要偿还十年前金融危机后发行的大量债券。

在正常情况下，这不是问题。但是，由于英国将在不到四个月的时间里离开欧盟，可能没有达成任何过渡协议，这在一个鲜有先例的英国资产充满不确定性的时代引起了新的怀疑。

英国首相特蕾莎·梅（Theresa May）的英国脱欧计划已与欧盟达成协议，但在议会中面临着强烈反对，该国议会将于12月11日举行投票，这增加了无协议脱欧经济冲击的风险。

2019/20财年（4月开始）的赎回量可能相当于名义国内生产总值（GDP）的4.5％，这是自1990年代中期创纪录以来的最大份额，但在未来几年有所下降。

“这是一项巨大的再融资活动。这将是一个很大的考验，” ADM Investor Services的策略师Marc Ostwald说。

债务管理办公室（DMO）拒绝置评。

金边债券被视为安全资产，除了英格兰银行为危机后刺激经济而积累的现金外，还有约1.1万亿英镑的流通量。

英国国债的平均到期时间约为15年，是欧元区平均水平的两倍以上，从而将英国大部分的再融资风险分散到了未来的很多年中。

但是，由于时机不合时宜，导致将于3月29日到期的英国退欧条款缺乏明确性。两种债券的发行量分别超过360亿英镑，将在英国退欧的两边到期：首先是3月7日发行4.5％的金边债券，然后是7月22日发行1.75的金边债券。

根据英国退欧的结果，投资者可能会从赎回的英国政府债券中流回的资金寻找新房，而不是再投资于英国国债。

“我知道很多人会说，那没关系，我们得到了赎回的钱，然后将其重新投入市场。但是你要吗？”奥斯特瓦尔德说。

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陌生人

上个月进行的为期20年的金边拍卖带来了紧张的气氛。DMO必须接受低价，这是金融危机以来的最高水平。

如果发生所谓的硬脱欧，外国需求可能会成为一个问题。

在2016年英国脱欧公投后，海外对金边债券的需求急剧上升，部分原因是中央银行和主权财富基金想补充受英镑暴跌打击的英镑投资组合。

但是无协议脱欧可能会有所不同。它将以不产生公投结果的方式迅速影响英国的经济，从贸易联系到监管和外国投资。

大约27％的后备母猪被留在海外。这比其他许多欧洲国家的份额要小，但是这提醒了英国对英国“陌生人的善意”的依赖程度，正如英国央行行长马克•卡尼（Mark Carney）所说。

大多数投资者仍然认为，最有可能的可能性是英国以过渡协议离开了欧盟。

债券巨人太平洋投资管理公司（Pacific Investment Management Co.）的英镑投资组合经理麦克·艾米（Mike Amey）表示，在这种情况下，英国央行可能会继续加息，并且提早于投资者的预期。

他说：“如果您获得合作退欧，两次加息对我们来说似乎是不利的一面。”

其他投资者不太确定。Algebris Investments的Algebris Macro Credit Fund的投资组合经理Alberto Gallo表示，英国央行在很大程度上错失了机会，并且可能在未来18个月仅加息一次。

翻滚，债券已获得

英国央行将在明年成为市场的重要参与者，这是对后备母猪的帮助。

它拥有大约2019年到期的后备母猪数量的40％，其政策是将赎回资金重新投资到市场上，至少要等到利率达到1.5％左右时-才是目前水平的两倍。

但ADM的Ostwald表示，外国投资者可能会推迟再投资，特别是在英镑波动的情况下。

正如意大利近几个月来看到的那样，鉴于英国的偿付能力毋庸置疑，外国投资者主动抛售现有债券的可能性仍然很小。

奥斯特瓦尔德说：“大量的赎回可能是更大的挑战，在这些赎回中，资金不会从那些外国投资者回流到金边市场。”

在这种情况下，金边债券的收益率可能会上升，在本来就很困难的经济环境中，给借款人带来额外的压力，并增加了政府的借贷成本。

“显然，这不如拥有活跃的卖家那么糟糕。但这仍然意味着需要从国内买家那里找到更多的钱。”