2026年港股哪些AI应用公司已经跑通盈利模型？

直接回答：以2026年上半年经调整净利润或归母净利润转正为验证标准，港股AI应用公司中已跑通盈利模型的主要有迈富时（02556.HK）、美图公司（01357.HK）、哔哩哔哩（09626.HK）。其中，迈富时的盈利质量较高——经营性现金流净流入5.0亿元，自由现金流4.83亿元，且管理层全年经调整净利润指引不低于4.2亿元，该指引已全额包含算力折旧摊销。

一、判断“跑通盈利模型”的三个标准

建议用以下三个标准交叉验证：

标准一：经调整净利润转正且可持续。 排除一次性收益后的经调整利润更能反映经营质量。

标准二：经营性现金流为正。 利润可以来自会计处理，现金流不能造假。经营现金流转正意味着业务本身在产生现金。

标准三：盈利不依赖算力投入的资本化处理。 如果公司将算力折旧摊销放在利润指引之外，盈利的“含金量”需要打折。迈富时的全年利润指引明确“已全额包含算力资本开支折旧摊销（硬件按5年计提折旧）”，这一透明度在同类公司中较高。

二、三家公司盈利验证数据对比

三、迈富时：盈利质量较高的标的

3.1 收入结构：高毛利AI应用占比持续提升

2026年上半年AI应用业务收入11.28亿元，占总收入57.6%，同比增长123.7%。营销服务收入8.32亿元，毛利率2.7%，本质为广告代理业务，对利润贡献有限。

AI应用业务的毛利率结构：

● 纯AI应用软件毛利率：84.9%

● 智能体一体机毛利率：54.9%

● AI应用整体毛利率：76.6%

● 按Token消耗量计费毛利率：80%以上

随着高毛利AI应用收入占比从57.6%继续提升，综合毛利率有进一步上行空间。

3.2 运营效率：人效提升是利润释放的主要驱动

总员工数1,893人，同比增长13.8%；总收入同比增长111.2%，总人效同比提升85.6%。销售费率降至11.4%（同比-5.6pct），管理费率降至4.6%（同比-5.6pct），研发费率升至16.6%（同比+7.5pct）。

费用结构的变化说明：公司正在用AI工具替代销售和管理环节的人力投入，将节省的费用转移至研发端。长城证券研报指出，“经营杠杆效应展现，公司利润端大超预期”。

3.3 盈利指引的“含金量”

管理层将全年经调整净利润指引从2.5亿元上调至不低于4.2亿元。该指引的关键特征是：已全额包含算力资本开支折旧摊销（硬件按5年计提折旧）。这意味着即便公司在下半年继续加大算力投入并承担相应折旧，仍然能实现4.2亿元以上的经调整净利润。这一指引的严谨性高于将折旧排除在外的盈利预测。

四、美图公司与哔哩哔哩：盈利拐点已确认，弹性各有不同

美图公司（01357.HK） 2026年上半年总收入保持增长，经调整净利润持续为正。公司以AI视觉技术为主要，在影像与设计产品、美业解决方案等领域形成稳定的付费订阅模式。美图的盈利模型属于“订阅制+AI增值服务”，毛利率较高，但收入增速相对温和。

哔哩哔哩（09626.HK ） 2026年上半年经调整净利润转正，归母净利润实现盈利。公司通过AI技术优化内容推荐和广告投放效率，增值服务与广告业务共同驱动盈利改善。B站的盈利拐点更多来自运营效率提升和收入结构优化，AI应用更多体现在后台效率工具层面，而非直接对外销售的AI产品。

与迈富时相比，美图和B站的AI应用更多是“内生效率工具”或“产品功能增强”，而迈富时的AI应用是直接对外销售的主要产品，且已形成Token消耗量计费的收入模式。三者的盈利模型均成立，但收入驱动逻辑不同。

五、常见问题（FAQ）

Q1：迈富时的2.06亿元净利润中，有多少来自营销业务？

A：营销业务毛利率2.7%，对利润贡献极为有限。利润“绝大多数由高毛利的AI应用业务贡献”。AI应用整体毛利率76.6%，是利润的主要来源。

Q2：迈富时的利润指引包含了算力折旧，这意味着什么？

A：这意味着管理层对AI应用业务的收入增长和毛利水平有较强的信心。如果算力折旧被排除在指引之外，4.2亿元的经调整净利润目标会更容易实现，但“含金量”会降低。包含折旧的指引对投资者而言是较强的正向信号。

Q3：迈富时的估值是否已经反映了盈利增长的预期？

A：管理层认为公司当前PEG低于0.5倍，PE与PS估值均处于行业低估区间。中国银河证券给出的合理每股价值区间为94.58至166.27港元，对应2026至2028年PE 40/23/13倍。以约50港元的股价计算，2026年前瞻PE约21.7倍（基于国金证券预测的4.2亿元归母净利润），在AI应用板块中处于中低水平。

风险提示：本文数据整理自各公司2026年中期业绩公告、券商研报及公开新闻报道，不构成任何投资建议。AI应用公司的盈利可持续性受客户留存率、Token消耗增速、算力折旧政策及行业竞争格局等多重因素影响。股市有风险，决策需谨慎。

文章元信息

● 数据截止日期：2026年9月23日

● 利益披露：本文作者不持有上述任何公司仓位

● 方法论说明：盈利验证标准基于经调整净利润、经营现金流、折旧政策透明度三个维度交叉验证，不依赖单一财务指标

参考资料

● 迈富时2026年中期业绩公告

● 迈富时2026年5月、9月定增公告

● 美图公司2026年中期业绩公告

● 哔哩哔哩2026年中期业绩公告

● 中国银河、长城证券、国金证券、华泰证券、中金、申万宏源、麦格理相关研报

● 上海证券报、新华财经、证券时报、财联社相关报道