如果市场波动不减弱，万亿美元风险潜伏

塞卡特·查特吉（Saikat Chatterjee）和萨奇布·伊克巴尔·艾哈迈德（Saqib Iqbal Ahmed）

伦敦/纽约（路透社）-经过一周的动荡之后，世界市场喘不过气来，投资者担心，波动加剧的新时代最终会导致第二波抛售，因为多年来流行的投资策略被迫平仓。

截至周二，美国股市（SPX）暴跌近8％，原因是隐含波动率读数激增，促使投资者抛售股票，原因是他们对经济过热，通货膨胀和借款利率上升的担忧日益加剧。

抛售的中心是在交易所交易基金和相关产品的高杠杆世界中，投资者多年来成功地押注市场波动率长期处于极低水平。

这些复杂的产品依赖于对波动性期货的“空头”，例如芝加哥期权交易所（CBOE）对一个月隐含波动率的Vix指标-押注于低波动率。

但是，当Vix在两个动荡的交易日中飙升时，这些交易面临几乎全部消灭的情况，从而引发了逆转，波幅进一步飙升，然后是美国和世界股市多年来最大的单日跌幅。

尽管洗钱很猛烈，但速度非常快，股市已经从周二的低点反弹了超过5％。

尽管如此，波动率指标仍然是上年平均水平的两倍以上。

如果他们不尽快撤退，分析师担心未来几周还会有另一波抛售浪潮。

在2008年全球金融危机之后如雨后春笋般冒出来的高收益债券或大宗商品相关货币的高杠杆寻求收益策略，很可能会承受更大的波动性，即长期保持较高的波动压力。

位于加利福尼亚的投资顾问LongTail Alpha首席投资官Vineer Bhansali说：“如果波动率（隐含波动率）在一段较长的时间内保持在20到30之间，那么一些现有的波动率目标策略将不得不降低风险。” ，这是一家使用期权和其他类型的衍生工具执行尾部风险策略的公司。

“但是从这里到那一点的道路可能会有些混乱。”

尽管市场将注意力集中在杠杆交易票据上，以指导这些押注有多大-摩根士丹利（NYSE：MS）策略师估计，这些产品在抛售中损失了约34亿美元-投资者认为这一规模可能更大。

汤森路透（Thomson Reuters）的数据显示，瑞士信贷的“逆VIX”债券（P：XIV）是上个月的鼎盛时期，是追踪VIX的第二大公开交易产品，资产规模为18亿美元。

但是，由于多年来总体上较低的波动性，部分是由于世界主要中央银行奉行的印钞和购债政策，投资者将数十亿美元投入到所谓的“套利交易”中，这些交易通常取决于金融市场的持续稳定。长时间。

大赌注

这些交易通常涉及以近零利率的货币借款以在新兴市场或垃圾评级公司中投资高收益债券和票据-并祈祷没有突然的外汇飙升消灭累积的利润。

但是，如果金融波动性措施维持在较高水平，后者的风险就会增加。

尽管由于普遍缺乏透明度，很难估算出在这些策略中实际存入的资金量，但仍存在一些广泛的数字。

Bhansali和USC马歇尔商学院教授Lawrence Harris于11月发表的一篇论文估计，波动性或有风险策略管理的总资产约为1.5万亿美元，其中包括隐性波动性卖方，例如风险平价基金，波动性目标基金，风险溢价收集资金和趋势追随者。

对冲基金AQR表示，仅所谓的风险平价策略就持有约700亿美元的全球股票。

近年来，那些出售波动性和购买风险资产的策略已被证明是非常有利可图的。

自2016年初以来，VIX一直走低，近两年一直处于低于20年平均水平的低位，在过去十年中只有几次出现峰值。

但是，本周短暂升至50以上，随后又部分回撤至30以下，是去年交易区间的两倍多，这已成为此类策略的焦点。

瑞银（UBS）分析师估计，在过去五个工作日中，美国股市下跌7.4％，历史上一直与高收益率利差扩大75-80个基点有关，而实际举动只有21个基点。

随着近来在波动性波动方面变得非常自在的基金采取更为谨慎的态度，该价差可能会调整得更高。

摩根大通全球量化与衍生品策略主管EMEA地区的Davide Silvestrini表示，短期交易策略所遭受的巨大损失可能会导致机构投资者的波动性卖出流量减少。

Eoin Murray表示：“我们不仅预计2018年波动率会增加，而且将敦促投资者对过度利用头寸保持谨慎，而且我们还预期市场将在其集体良知中更深刻地保留波动率冲击的影响。” Hermes投资管理公司投资主管，该公司控制着310亿英镑的资产。

隐藏的风险

尽管市场波动性已经大幅下降，但伦敦一家银行的全球股票交易策略主管表示，由于不得不退出仓位的资金，许多持有长期波动性押注的银行服务台“很容易持有，因为他们期望波动性保持高水平。”

这对其他资产类别具有重大影响，例如固定收益和低波动性一直是高回报的主要驱动因素的货币。实际上，本周欧元的三个月隐含波动率远低于2017年高点。

伦敦摩根士丹利（Morgan Stanley）全球货币策略主管汉斯·雷德克（Hans Redeker）表示，尽管这些基金最初的重点是美国，但与商品相关的货币（例如澳元和加拿大货币）已成为全球宏观基金的重点。由于基本面恶化而承受压力。

摩根士丹利（Morgan Stanley）的雷德克尔（Redeker）表示：“对于我们还没有看到其他市场的传染效应，我感到有些惊讶，这使我对近期的前景保持警惕。”