2016-17年预算令人惊讶：野村

野村证券的Sonal Verma：在今天提交的工会预算中，政府选择了宏观稳定而不是增长，并坚持其财政整顿路线图，从而带来了积极的惊喜。政府预计将实现2016财年（截至2016年3月的财年）财政赤字占GDP的3.9％的目标，并维持去年提出的2017财年的3.5％的目标。这是对市场和我们对财政下滑的预期的积极惊喜（野村：3.7％），并且与经济调查中提出的论点形成对比。从中期来看，政府将FY18的财政赤字目标维持在3％。但是，财政部长在讲话中建议设立一个委员会，以审查《财务责任与预算管理》法。他表示，为中期创造财政赤字范围而不是明确的年度目标可能是明智的，以便为应对宏观经济发展创造政策空间。预算中的其他关键要点：公牛财政算法的信誉：我们认为财政假设对资产出售持乐观态度，但对税收预测持保守态度。撤资和战略性销售的预算为5650亿卢比（2016财年为2530亿卢比），而电信频谱（通信类别下的收入，包括过去的欠款和新的拍卖收入）的预算为9900亿卢比（2016财年为5740亿卢比）。我们认为这些是乐观的。然而，据预算，2017财年的税收总收入同比仅增长11.7％，而2016财年的17.2％可能更高。就名义GDP而言，预算假设2017财年增长11％，而2016财年则为8.6％，我们认为这是合理的。我们认为，总体上可以实现收入目标，但税收会有一些超支，非税收收入和资产出售有一些超支。公牛支付佣金和OROP的会计：工资委员会和“一级退休金”计划的总支出估计为1.1卢比。乍一看，预算似乎为此预算不足，这表明薪资委员会建议的执行错开了，或者在稍后阶段增加了支出。公牛的支出质量受到影响：鉴于工资和养老金法案的增加以及补贴的提高，支出质量已经恶化。预算收入支出（政府的运营支出）同比增长11.8％，高于2016财年的5.5％，而资本支出的增长预算则由2016财年的20.9％降至3.9％，这表明预算对资本的支持减少支出，更多地依赖预算外资源。公牛主要支出公告：除了计划转向直接现金转移以减少泄漏外，短期内没有采取任何合理措施来使补贴合理化。2017财年的补贴仍保持在2.5千万卢比（占GDP的1.7％），而2016财年的补贴为2.6卢比（占GDP的1.9％）。预算还宣布公共部门银行注资不增加，2017财年保持不变，为2500亿印度卢比，低于预期（野村：3500亿卢比）。公牛总借款：市场总借款预计将从2016财年的5.85卢比增加到2017财年的6.0卢比，而净市场借款从2016财年的4.0卢比固定为4.25卢比，低于预期。公牛重点领域：在改革方面，重点领域包括：（1）农业（灌溉，统一批发市场的电子平台，作物保险）； （2）农村基础设施和就业（农村道路，城市集群，农村电气化，向贫困线以下家庭补贴炊事用气，增加农村就业计划分配）； （3）医疗（每个家庭10万印度卢比的医疗保险）； （4）教育和技能创造（高等教育资助机构）； （5）基础设施（增加对道路的分配，港口和机场的现代化）； （6）金融部门改革（破产法案，旨在建立货币政策委员会的《印度储备银行法》（RBI Act）修正案，对《 SEBI法》的修正案以将新产品引入商品市场）。公牛主要税项变更：（1）新的税收大赦计划，以改善税收合规性（申报未披露的收入需缴纳45％的税）； （2）将小公司的公司税税率从目前的30％降低到29％，新制造公司的公司税率从25％降低到25％； （3）自2017年4月1日起实施GAAR； （4）非上市公司的长期资本收益减少至两年； （5）汽车销售基础设施。我们的观点：总的来说，相对于我们的期望，预算是一个积极的惊喜。遵守既定财政赤字目标的承诺表明，政府已选择将宏观稳定置于增长之上。大部分资金来自资产销售（撤资，战略股权销售，电信频谱），市场条件和资产负债表容量（电信）将在其中发挥关键作用，但较低的税收假设表明可以实现整体税收。但是，由于第七次薪酬委员会的支出似乎预算不足，这可能导致以后的支出增加。鉴于政府对财政巩固的承诺，我们相信印度储备银行将预算视为积极的事件。因此，我们继续预计4月份将回购利率下调25个基点，会议间降息的可能性更大。